在投资策略上，我们依然延续“重结构、轻指数”的思路。在经济转型和产业升级过程中，中国经济的总量特征逐渐淡化，而结构性分化日趋明显。我们主要看好两类公司，一类是符合经济转型发展方向的“新经济”公司，另一类是在存量调整中能够胜出的“旧经济”强者。在市场选择上，港股市场中的可比公司目前无论相对于A股还是其他全球主要市场都处于低估的状态。我们将积极寻找港股市场中的价值洼地，从均值回归和价值发现两个维度为投资者创造价值。

　　(个人简介：王庆重阳投资总裁，美国马里兰大学经济学博士。曾先后担任国际货币基金组织经济学家、大中华区首席经济学家、中国国际金融有限公司投资部执行负责人。2010-2011年，王庆博士带领的经济研究团队连续两年被《机构投资者》杂志评选为亚洲区第一名。2013年初加入重阳投资。)

　　经过去年的股市暴跌，2019年初的资本市场充满了悲观的避险情绪。年初在北京举行的年度策略会上，主持人在会议结束时曾总结道：尽管我们今年给出了有史以来最为负面的展望，但或许最终2019年最大的黑天鹅是股票的持仓太低了。如今看来，一语成谶。

　　从申万行业指数来看，2019前三季度仅有两个行业指数是负收益。市场过度悲观导致的错误定价，是今年股票市场收益的核心来源。以白酒行业为例，由于担心再次出现2008年的衰落，白酒行业的PE中位数在年初只有18倍。但无论从渠道库存、价格泡沫还是业绩基数来讲，行业的情况都没有前两次行业衰退那么糟糕。尽管白酒产销量目前仍以每年-14%的速度下滑，但消失的小酒厂的市场份额迅速地被品牌酒企所占领，茅台的提价更是引发了行业集体的涨价潮，拉高了经销商盈利空间和行销动力，带来了今年行业利润的上涨以及行业估值的修复。上半年白酒上市企业总利润增长了25%，PE中位数也上涨至31倍，创造出遥遥领先的行情。电子和家用电器等行业的很大一部分收益也是来源于被压抑的估值修复。电子行业在经历了去年惨烈的下跌后，今年借着了5G部署的东风，估值上得到了不小的提升，尽管上半年的电子行业238家公司总利润仍下滑了4%。同样的，依靠的更多也是估值的提升，2019年上半年58个公司总利润仅增长了9%，整体涨幅却超过了38%。即便如s此，经过三个季度的上涨，的中位数估值仍只有19.8倍。

　　东方港湾2019年的投资策略，依然是追求低估值高确定性的企业，持仓股票的都是估值在20倍PE以下，需求稳定或复购性极强，甚至供不应求的消费品企业(我们定义的消费品公司包括了任何2C的商业模式)，包括了白酒、调味品、医药生物、、地产等行业的龙头。越是充满动荡和不确定性的市场，确定性强的业务就越凸显稀缺性，加上悲观预期带来的低估值安全边际，这些生意今年在进攻性和防守性上都是最优配置。而相反，我们放弃了估值较高，行业复苏或竞争充满着不确定性的电子与通信行业，该类业务在当前市场的风险收益比并不是很高。

　　我们不基于宏观环境制定投资决策，投资方向更多由企业的经营情况和估值水平所决定。从估值上来看，A股当前市场的整体行业的平均估值大约25倍，我们所配置的医药生物、、、非银金融、等行业的估值中等偏下，在经营不出现重大变化前，估值向下风险不大，但向上空间有限。四季度即将进入估值切换期，展望企业2020年的经营业绩，这些行业的龙头企业预期利润增幅都在10%-30%不等。至于众所期待的5G建设行情，我们持谨慎态度，我们期待的是2020年通信基础设施落地后，电子消费品和场景应用的革命，那可能会是21世纪20年代的经济和投资主旋律。综合来讲，A股四季度的整体收益率可能会较为平庸，但我们期待的更多是2020年传统企业持续稳定的业绩收成和5G应用场景的涌现。

　　香港市场，受到了贸易摩擦、示威游行和汇率冲击的影响，估值受到极度的压抑，当前许多行业和个股的估值处于历史平均数以下甚至接近历史极值，例如互联网服务和行业。美股市场虽然年内再创新高，整体收益可观，但我们所投资的互联头，面临着4G科技尾声带来的低增速和低估值，加上隐私和反垄断等多国多项行政调查和惩罚，行业正经历着多事之秋，今年的回报较为一般。除了像电商和互联网教育行业仍保持着较强增长惯性，许多互联网业务可能仍需等待5G落地带来新的消费场景，以及宏观经济复苏后对广告行业的拉动。房地产行业在经历了三季度的多方位政策打压之后，香港内房股普遍跌至历史最低估值附近。房地产行业可能会进入一个萧瑟的秋天：房价不涨不跌，许多实力较弱的地方房企将被淘汰或兼并，行业的利润率也会随着房价的滞涨甚至下行而被压缩，这将有利于大企业尤其善于兼并重组的公司逆势扩张。我们认为行业的政策压力已经见顶，四季度可能会出现房地产的估值切换和估值修复。而从长期来看，我们亦看好房地产龙头的整合壮大。因此，我们在美股和港股的配置，主要以低估值的互联网和房地产龙头企业，加上增速快且需求稳定的教育公司为主。